Hexatronic
Summering
- Utbyggnaden av fiber till hushåll har precis börjat på stora marknader som USA, UK och Tyskland
- För etablering av ett heltäckande 5G-nät kommer det krävas mer fiber än för att göra alla hushåll uppkopplade
- Ökningen av tillverkningskapacitet globalt sannolikt inte tillräckligt stor för att kunna möta tillväxten i efterfrågan
Ett tema i portföljen jag har exponering mot är utbyggandet av fibernätet för höghastighetsbredband. För att upprätthålla den uppkopplade livsstil vi har idag behövs fiber, dessutom finns en tydlig trend hur mer och mer information överförs i olika sammanhang. I Sverige har regeringen satt upp ett mål om att 95% av alla hushåll ska ha tillgång till minst 100 Mbit/s år 2020. Enligt Post och telestyrelsen förutsätter det att investeringarna fram till 2020 kommer att fortsätta på liknande nivåer som under 2016 och 2017 [1].
Hexatronic är en fiberoptisk kabeltillverkare som tillhandahåller passiv infrastruktur åt telekomföretag. Bolaget har haft en stark utveckling på börsen senaste tiden pådriven av 2020-målet här i Sverige. Sverige kommer fortsätta vara en viktig marknad även om utbyggnaden av FTTH (Fiber To The Home) kommer plana ut till 2020 och därefter minska. Det som gör Hexatronic intressant är de satsningar som görs utomlands. Här är det främst USA, Tyskland och Storbritannien bolaget ställt in siktet på. Alla de här marknaderna är betydligt större än Sverige och har inte alls kommit lika långt. I USA har 25% av alla hushåll fiber [2], medan i både Tyskland och Storbritannien ligger motsvarande siffra på under 10% [3]. Trots stark utveckling i Sverige var 2017 första året då mer än hälften av Hexatronics försäljning var till andra länder. Med andra ord bör inte försäljningen totalt haverera om investeringarna i fibernätet börjar dala i Sverige.
Även om FTTH är fullt utbyggt i Sverige snart så behöver inte det betyda att fiberinvesteringarna kommer minska. Då 5G ska introduceras kommer högre krav ställas på redan befintliga nät, dessutom kommer fiber behövas fram till varje antenn. Enligt Corning's VD behövs 2-6 gånger så mycket fiber för att etablera 5G som för att bygga ut FTTH [4]. Bedömare jag har vart i kontakt med pratar om att 2020 är då investeringar i 5G kommer börjat få fart, andra säger tidigare, i vissa fall har investeringarna redan börjat [5]. Därmed är det inte bara FTTH utomlands som kommer driva tillväxten för Hexatronic, utan även kommande investeringar i 5G-nätet. Något som skulle ytterligare kan elda på tillväxten är omställning till självkörande bilar vilket då skulle skapa behovet av fiber längst med alla vägar.
Vad är då riskerna med att investera i Hexatronic? Först och främst finns en kortsiktig risk, man har fortfarande en stor del av omsättningen i Sverige och kunder har haft en del lageruppbyggnad under Q4 som kanske inte är helt förbrukad. Denna lageruppbyggnad i kombination med en ovanligt svår vinter med tjäle i marken gör att Q1 skulle kunna bli ett svagt kvartal. Dessutom befinner vi nu oss någonstans i gränslandet mellan stor del av försäljningen i Sverige där tillväxten börjar avstanna och utomlands har inte riktigt tagit över än, därmed kan det bli en torrperiod innan man kommer igång på sina nya marknader. Dessa risker är dock bara kortsiktiga risker och ökande andel intäkter från utlandet motverkar delvis säsongseffekten som vi kommer se i Q1.
En annan risk är att bolaget aldrig kommer igång på sina nya marknader för man helt enkelt möter för svåra konkurrenter som pressar priserna till en nivå som inte kan matchas. Under senaste tiden har optisk fiberkabel vart en global bristvara och vi såg hur kunder i Hexatronics Q3-rapport bokade upp stora beställningar i förtid för att säkerställa sina behov. Idag är det gynnsamma förhållanden, men hur ser framtiden ut? Globalt så finns det 5 bolag som står för över 50% av all tillverkning på optisk fiberkabel. Att titta på deras investeringar i ökad kapacitet bör ge en viss fingervisning om hur utbud-efterfrågan-situationen kommer förändras i framtiden. Dessa bolag är inte jättetransparenta och har vart en del pusslande baserat på hur många dom anställer, hur mycket dom investerar i utökad kapacitet och hur många kilometer kabel de höjer sin årliga kapacitet med för att försöka lista ur hur många procent bolaget ökar sin totala kapacitet med [6, 7, 8, 9, 10, 11, 12]. Grovt uppskattat så ökar alla dessa fem bolagen sin kapacitet någonstans kring 5-20% under 2018. Därmed blir min slutsats att utbud-efterfrågan-situationen kommer vara fortsatt gynnsam för Hexatronic. Enligt en artikel från förra sommaren ska möjligheten minska att importera billig kabel från Kina, vilket ger stöd för högre priser [13]. En styrelsemedlem i Hengtong Group, en utav världens största tillverkare av fiberoptisk kabel, gör även följande uttalande i samband med en internationell konferens 2017 [14] :
“The global demand for optical fibers will beat the expectation in the following five years, indicated Qian Jianlin, chairman of Hengtong Group at the 2017 World Optical Fibre & Cable Conference in early November. He believes that 5G, the Internet of Things, data centers, artificial intelligence and new-generation applications will trigger the huge demand for optical fibers. Due to the high growth in optical fibers in the following years, the capacity of optical fiber preforms will still be insufficient. It will take years for production expansion and new capacities will be digested by new market demands.”
Ytterligare faktorer som gör Hexatronic till en attraktiv investering är deras starka balansräkning som öppnar möjligheterna till förvärv i närtid. Med sitt senaste förvärv skaffade bolaget sig lokal närvaro i USA, denna gång är det troligt att det blir något bolag i Tyskland man köper. Även så har Hexatronic en historia av att ha största delen av försäljningen i Norden. Med en större internationell försäljning kommer en engångseffekt där man blir av med sina svaga kvartal Q4 och Q1 då det i Norden är tjäle i marken och det då av naturliga skäl inte är så högt tryck på fiber. Vid kursen 57.3 kr värderas bolaget till EV/EBIT 16 på resultatet för 2017. För ett bolag som har många år av tvåsiffrig tillväxt framför sig och dessutom en utbudssituation som kan gynna dom och leda till ökade priser och därmed högre lönsamhet känns dagens nivåer billiga. Kommande 5G-utbyggnad i Norden, en marknad där man redan visat man kan lyckas, gör nedsidan begränsad. Samtidigt finns det många faktorer som ger uppsida.
Referenser
1. http://www.pts.se/sv/dokument/rapporter/internet/2017/uppfoljning-av-regeringens-bredbandsstrategi-2017---pts-er-20176/
2. https://broadbandnow.com/Fiber
3. https://www.efn.se/bors-finans/borslunch-21-mar-2018/ (Tidpunkt i klippet: 20:05)
4. https://www.youtube.com/watch?v=3EYDniSTu2c (Tidpunkt i klippet: 2:10)
5. https://www.thelocal.de/20170928/futuristic-5g-being-tested-in-hamburg-port
6. https://www.corning.com/worldwide/en/about-us/news-events/news-releases/2018/01/corning-celebrates-opening-of-fiber-optic-cable-manufacturing-facility.html
7. https://wilmingtonncmagazine.com/connecting-continents-and-cities
8. http://en.yofc.com/wcs/Upload/201709/59cd0918daa86.pdf
9. https://www.icf.at/news/newsletter-archive/icf-newsletter-issue-78/optical-fibre/
10. http://www.marketwired.com/press-release/hengtong-optic-electric-won-profit-767-million-yuan-in-first-half-of-2017-with-an-increase-2233553.htm
11. http://www.lightwaveonline.com/articles/2017/09/furukawa-electric-to-double-its-fiber-optic-manufacturing-capacity-create-400-plus-jobs.html
12. http://www.lightwaveonline.com/articles/2017/11/prysmian-increases-fiber-production-capacity-by-expanding-north-carolina-facility.html
13. http://www.broadbandworldnews.com/author.asp?section_id=548&doc_id=734325
14. http://en.xfafinance.com/html/Industries/Technology/2017/356019.shtml
- Utbyggnaden av fiber till hushåll har precis börjat på stora marknader som USA, UK och Tyskland
- För etablering av ett heltäckande 5G-nät kommer det krävas mer fiber än för att göra alla hushåll uppkopplade
- Ökningen av tillverkningskapacitet globalt sannolikt inte tillräckligt stor för att kunna möta tillväxten i efterfrågan
Ett tema i portföljen jag har exponering mot är utbyggandet av fibernätet för höghastighetsbredband. För att upprätthålla den uppkopplade livsstil vi har idag behövs fiber, dessutom finns en tydlig trend hur mer och mer information överförs i olika sammanhang. I Sverige har regeringen satt upp ett mål om att 95% av alla hushåll ska ha tillgång till minst 100 Mbit/s år 2020. Enligt Post och telestyrelsen förutsätter det att investeringarna fram till 2020 kommer att fortsätta på liknande nivåer som under 2016 och 2017 [1].
Hexatronic är en fiberoptisk kabeltillverkare som tillhandahåller passiv infrastruktur åt telekomföretag. Bolaget har haft en stark utveckling på börsen senaste tiden pådriven av 2020-målet här i Sverige. Sverige kommer fortsätta vara en viktig marknad även om utbyggnaden av FTTH (Fiber To The Home) kommer plana ut till 2020 och därefter minska. Det som gör Hexatronic intressant är de satsningar som görs utomlands. Här är det främst USA, Tyskland och Storbritannien bolaget ställt in siktet på. Alla de här marknaderna är betydligt större än Sverige och har inte alls kommit lika långt. I USA har 25% av alla hushåll fiber [2], medan i både Tyskland och Storbritannien ligger motsvarande siffra på under 10% [3]. Trots stark utveckling i Sverige var 2017 första året då mer än hälften av Hexatronics försäljning var till andra länder. Med andra ord bör inte försäljningen totalt haverera om investeringarna i fibernätet börjar dala i Sverige.
Även om FTTH är fullt utbyggt i Sverige snart så behöver inte det betyda att fiberinvesteringarna kommer minska. Då 5G ska introduceras kommer högre krav ställas på redan befintliga nät, dessutom kommer fiber behövas fram till varje antenn. Enligt Corning's VD behövs 2-6 gånger så mycket fiber för att etablera 5G som för att bygga ut FTTH [4]. Bedömare jag har vart i kontakt med pratar om att 2020 är då investeringar i 5G kommer börjat få fart, andra säger tidigare, i vissa fall har investeringarna redan börjat [5]. Därmed är det inte bara FTTH utomlands som kommer driva tillväxten för Hexatronic, utan även kommande investeringar i 5G-nätet. Något som skulle ytterligare kan elda på tillväxten är omställning till självkörande bilar vilket då skulle skapa behovet av fiber längst med alla vägar.
Vad är då riskerna med att investera i Hexatronic? Först och främst finns en kortsiktig risk, man har fortfarande en stor del av omsättningen i Sverige och kunder har haft en del lageruppbyggnad under Q4 som kanske inte är helt förbrukad. Denna lageruppbyggnad i kombination med en ovanligt svår vinter med tjäle i marken gör att Q1 skulle kunna bli ett svagt kvartal. Dessutom befinner vi nu oss någonstans i gränslandet mellan stor del av försäljningen i Sverige där tillväxten börjar avstanna och utomlands har inte riktigt tagit över än, därmed kan det bli en torrperiod innan man kommer igång på sina nya marknader. Dessa risker är dock bara kortsiktiga risker och ökande andel intäkter från utlandet motverkar delvis säsongseffekten som vi kommer se i Q1.
En annan risk är att bolaget aldrig kommer igång på sina nya marknader för man helt enkelt möter för svåra konkurrenter som pressar priserna till en nivå som inte kan matchas. Under senaste tiden har optisk fiberkabel vart en global bristvara och vi såg hur kunder i Hexatronics Q3-rapport bokade upp stora beställningar i förtid för att säkerställa sina behov. Idag är det gynnsamma förhållanden, men hur ser framtiden ut? Globalt så finns det 5 bolag som står för över 50% av all tillverkning på optisk fiberkabel. Att titta på deras investeringar i ökad kapacitet bör ge en viss fingervisning om hur utbud-efterfrågan-situationen kommer förändras i framtiden. Dessa bolag är inte jättetransparenta och har vart en del pusslande baserat på hur många dom anställer, hur mycket dom investerar i utökad kapacitet och hur många kilometer kabel de höjer sin årliga kapacitet med för att försöka lista ur hur många procent bolaget ökar sin totala kapacitet med [6, 7, 8, 9, 10, 11, 12]. Grovt uppskattat så ökar alla dessa fem bolagen sin kapacitet någonstans kring 5-20% under 2018. Därmed blir min slutsats att utbud-efterfrågan-situationen kommer vara fortsatt gynnsam för Hexatronic. Enligt en artikel från förra sommaren ska möjligheten minska att importera billig kabel från Kina, vilket ger stöd för högre priser [13]. En styrelsemedlem i Hengtong Group, en utav världens största tillverkare av fiberoptisk kabel, gör även följande uttalande i samband med en internationell konferens 2017 [14] :
“The global demand for optical fibers will beat the expectation in the following five years, indicated Qian Jianlin, chairman of Hengtong Group at the 2017 World Optical Fibre & Cable Conference in early November. He believes that 5G, the Internet of Things, data centers, artificial intelligence and new-generation applications will trigger the huge demand for optical fibers. Due to the high growth in optical fibers in the following years, the capacity of optical fiber preforms will still be insufficient. It will take years for production expansion and new capacities will be digested by new market demands.”
Ytterligare faktorer som gör Hexatronic till en attraktiv investering är deras starka balansräkning som öppnar möjligheterna till förvärv i närtid. Med sitt senaste förvärv skaffade bolaget sig lokal närvaro i USA, denna gång är det troligt att det blir något bolag i Tyskland man köper. Även så har Hexatronic en historia av att ha största delen av försäljningen i Norden. Med en större internationell försäljning kommer en engångseffekt där man blir av med sina svaga kvartal Q4 och Q1 då det i Norden är tjäle i marken och det då av naturliga skäl inte är så högt tryck på fiber. Vid kursen 57.3 kr värderas bolaget till EV/EBIT 16 på resultatet för 2017. För ett bolag som har många år av tvåsiffrig tillväxt framför sig och dessutom en utbudssituation som kan gynna dom och leda till ökade priser och därmed högre lönsamhet känns dagens nivåer billiga. Kommande 5G-utbyggnad i Norden, en marknad där man redan visat man kan lyckas, gör nedsidan begränsad. Samtidigt finns det många faktorer som ger uppsida.
Referenser
1. http://www.pts.se/sv/dokument/rapporter/internet/2017/uppfoljning-av-regeringens-bredbandsstrategi-2017---pts-er-20176/
2. https://broadbandnow.com/Fiber
3. https://www.efn.se/bors-finans/borslunch-21-mar-2018/ (Tidpunkt i klippet: 20:05)
4. https://www.youtube.com/watch?v=3EYDniSTu2c (Tidpunkt i klippet: 2:10)
5. https://www.thelocal.de/20170928/futuristic-5g-being-tested-in-hamburg-port
6. https://www.corning.com/worldwide/en/about-us/news-events/news-releases/2018/01/corning-celebrates-opening-of-fiber-optic-cable-manufacturing-facility.html
7. https://wilmingtonncmagazine.com/connecting-continents-and-cities
8. http://en.yofc.com/wcs/Upload/201709/59cd0918daa86.pdf
9. https://www.icf.at/news/newsletter-archive/icf-newsletter-issue-78/optical-fibre/
10. http://www.marketwired.com/press-release/hengtong-optic-electric-won-profit-767-million-yuan-in-first-half-of-2017-with-an-increase-2233553.htm
11. http://www.lightwaveonline.com/articles/2017/09/furukawa-electric-to-double-its-fiber-optic-manufacturing-capacity-create-400-plus-jobs.html
12. http://www.lightwaveonline.com/articles/2017/11/prysmian-increases-fiber-production-capacity-by-expanding-north-carolina-facility.html
13. http://www.broadbandworldnews.com/author.asp?section_id=548&doc_id=734325
14. http://en.xfafinance.com/html/Industries/Technology/2017/356019.shtml
Kommentarer
Skicka en kommentar